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报告摘要
如何看待当前调味品板块？板块步入底部博弈阶段，龙头企业中线布局空间已显现，但基本面筑底预计仍需1-2个季度。调味品渗透空间仍足，无论是以酱油为代表的基础调味品，还是复合调味品，在餐饮消费较快增长和餐饮连锁化趋势下，市场发展仍在成长期，需求远未至拐点。今年行业波动，一方面是资本化推动供给快速扩张，造成短期供过于求，另一方面是去年疫情压货，加上成本上涨无法向下游传导所致。从近期跟踪来看，当前渠道库存普遍在2个月以上，仍处较高压力水平，预计二三季度报表仍将承压，但在企业主动调整下，近期经营环比有所好转，且在餐饮恢复推动下，下半年或好于上半年，但对全年仍不应有太高预期。我们认为，当前板块已步入底部博弈阶段，龙头企业中线布局空间已显现，但从基本面来看，当前调味品渠道库存压力仍存，预计未来1-2个季度报表端仍有压力，待调味品企业主动调整见效（尤其是渠道库存趋于良性），并配合报表风险完全释放后，有望迎来基本面拐点。
重点行业/公司跟踪：舍得、五粮液、川酒渠道、预制菜调理大会
1）舍得：发力老酒，势能加速。公司坚持舍得、沱牌双品牌战略，明确老酒差异化战略方向，核心单品品味舍得终端售价有所提升，藏品舍得等老酒产品基本完成主力市场招商工作，价格坚挺动销良好。渠道端，环太湖以及湖南市场的经销商数量、产品动销额持续增长，电商及新零售渠道推进顺畅。
2）老窖：顺利换届，顺势发力。股东大会上，管理层对重回行业前三的战略目标充满信心。产品端，国窖已完成全国化布局，特曲提价后已站稳元价格带，高光品牌切入年轻消费市场，以长线思维培育品牌。管理端，董事会顺利换届，“淼锋”组合顺利连任，且85后“少壮派”已接棒销售要位。此外，高管薪酬市场化推进得到定调，有望凝聚人心。
3）川酒渠道反馈：渠道信心充足，次高端景气延续。中秋、国庆旺季将至，渠道信心充足，高端龙头相对理性，茅台缺货状态持续，五粮液、老窖顺势谨慎提价；次高端动销良好，其中，剑南春延续稳健策略，大单品水晶剑批价坚守元，经销商以控量优化为主；青花郎全年完成打款，发货至8月，批价略升10元至-元；水井坊、舍得绑定核心经销商和终端，聚焦推广高端产品，典藏、品味舍得等大单品招商放量可期，发展势头强劲。
4）预制调理大会反馈：预制食材方兴未艾，复合调料发展正当时。预制食材和复调迅速发展，根据新食材数据，我们预计当前预制菜市场规模突破亿以上，复合增速超20%，行业格局仍以小而散为主。同时，未来2-3年复调企业或密集上市，但仍需考虑资本涌入下行业周期性放大、复调上市企业稀缺性削弱等可能。
投资策略：中报验证期临近，优选白酒啤酒，食品底部布局
1）白酒板块：继续拿定一线龙头，适当配置低估二线，谨慎博弈三四线标的。三月以来二线名酒涨幅明显，三四线小酒更是情绪高涨，一轮快速上涨后估值相对高位，我们仍坚持今年板块全年区间震荡的判断，若近期波动加大或再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，且茅、五估值更为稳健，当下虽无催化但确定性高，可期待年底估值切换赚业绩增长的收益；同时，建议适当布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河。而现在处于博弈三四线白酒的时期，弹性和风险兼具，核心跟踪今年大幅全国化招商放量后，来年后续巩固销量真实消费，当下建议谨慎博弈。
2）啤酒板块：坚定全面推荐啤酒板块，首推华润和青啤。行业高端产品上半年均高速增长，成本上涨或将推动下半年全面提价，行业高端化仍正处于起步阶段，盈利弹性与板块市值仍有较大空间，放在行业高端化重塑视角，坚定重申推荐华润和青啤，
