浙商证券晨报(中国人寿、新华保险、中国平安、江粉磁材、潍柴重机)
-11-22马思超浙商证券研究所
今日观点
1.行业与个股
1.1.保险股带动大盘点评——不应再被低估的保险股
行业基本面分析：
1、投资收益率高于预期。年保险行业受到年初股市下跌的影响，总投资收益率下降，从而估值保持低位。但是值得注意的是四大家上市险企的净投资收益率相对于年并未有很大变化，投资收益率高于预期。截止至年前三季度新华保险与中国人寿的净投资收益率甚至高于去年同期数据，说明公司已采取了积极的应对措施来解决低利率环境下的再投资压力，如降低存款比例转为非标类投资。
2、净利润下滑不影响公司的实际盈利能力。年~年受折现率下行的影响，保险公司大量补提准备金导致净利润严重同比下滑。其中中国人寿公告前三季度由于折现率下降而总计增加提计长险责任准备金.36亿元，占税前利润的52%；中国平安则公告前三季度多提计了.35亿元，占其税前利润的17%。而年的补提准备金对净利润的影响将更加剧烈，ROE的增速将因此而放缓。净利润的大幅下降只是一个会计现象，并不影响内含价值，折现率下行并不影响公司实际的盈利能力。
3、保费增速预计仍将保持高增长。应对于低利率环境，最实际有效的方式就是提升费率、下调预定利率。但这不可避免的牺牲了一些保费增速。保险公司已逐渐下调万能险结算利率与长期寿险的定价利率。由于资产荒的大环境，个人投资者可能并没有更多的低风险、稳定收益的投资渠道，所以即使提升费率或对保费的增速的放缓还是有限的。成本控制佳，降低了利差损风险，保险公司将获得更稳定的盈利。预计年新华、国寿、平安、太保的新业务价值增速分别为25%，45%，40%，45%。由于期缴保费在年增速迅猛，而小型保险公司的万能险规模受限，这样的趋势更加有利于传统险的销售，所以年的寿险保费增速仍将保持，预计全年增速将达到30%~40%的区间。
4、行业处于低估值阶段，估值修复预期强烈。现在四大上市险企的P/EV倍数在1倍~1.2倍之间，年利空有望出尽，估值修复预期强烈。随着递延税收型养老保险的政策的即将出台，保险股有望得到事件性的驱动。给予行业“看好”的评级。
5、个股推荐：中国人寿、新华保险、中国平安。
中国人寿的PEV倍数仅为1.11倍，主要受净利润同比降幅过大导致的估值承压，但是公司新业务价值增速最快，年开门红产品“鑫福赢家”预计销售火爆，将带来股价估值的修复。
新华保险通过年的转型将获得更多以保障功能为主的期缴高内含价值保单，未来有望提升内含价值增速。保费同比下降的负面影响有望见底，但转型后公司可有效控制负债端，长期盈利能力增强。公司总投资收益率高于行业，作为四大上市险企中市值最小的公司，弹性最大。
中国平安的新业务价值在年上半年强势增长，同比上升达到50.35%。而平安产险的综合成本率一直控制在95%左右，承保盈利加上投资收益的总收益率高达10%。互联网金融模式让客户在平安集团内的迁徙得到保障。集团公司盈利能力在权益市场大幅下滑的情况下依然保持同比有增。现在公司股价对应于年的PEV仅为1.02倍，安全边际强。
1.2.江粉磁材调研纪要：受益OPPO高成长，金属结构件存预期差
公司原本是一家生产磁性材料的企业，15年并购帝晶光电（LCM模组、触摸屏、全贴合），16年并购东方亮彩（塑胶精密结构件、金属结构件）。帝晶光电15-17业绩承诺是1、1.3、1.7亿，东方亮彩15-17年业绩承诺是1.15、1.、1.8亿，目前公司利润的绝大部分来自于帝晶光电和东方亮彩。
核心逻辑：①亮彩作为OPPO塑胶件的核心供应商，充分受益于OPPO高成长（OPPO15年出货量不到万，今年大概率超万，同时OPPO内部明年预期很高）。②金属结构件存在大幅超预期可能，当前良率仅60%，处在盈亏平衡点，明年良率提升后订单不缺。③我们判断明年大概率能做到6亿净利润，对应PE才21倍。而且并购东方亮彩的配套资金成本9元/股，现股价具备一定安全边际。
以下是详细调研资料：
磁性材料业务：
今年8亿左右营收，实现扭亏，剥离了少部分亏损子公司。公司定位是磁性材料业务维持原有业务规模，不会扩产，逐步开发高端性能产品，有机会的话调产品结构。
帝晶光电：
前三季度已经实现净利润过1亿，完成业绩承诺无压力。
LCM模组6KK/月，TP已经做到5KK/月（10月份扩产了1.5KK/月），全贴合现在是6.5KK/月，在深圳扩产，17年初的时候再增加1.5KK/月。江门的厂房还在建设，17年7月投产，正式达产7KK/月。
全贴合扩产原因在于中兴、京东方Q2提的需求，3-6个月的产能扩充期。
LCM模组毛利率在14%，TP毛利率15%，全贴合毛利率接近11%。
具体客户结构中，终端手机厂商占30%，以华为为主，手机设计厂商占50%，海外占20%。
东方亮彩：
前三季度实现净利润1.13亿，全年预计1.4亿左右。
塑胶结构件当前供应情况：OPPO~万套/月，小米~万套/月，金立~万套/月，其中在OPPO中占比接近60%，核心供应商，明年OPPO预计出货量至少1.2亿部以上。
目前CNC台，年底到台，17年新增-台，目前产品以五金+塑胶件为主，纳米注塑之类的结构件还不太敢接OPPO的单子。目前做了3亿多，金属结构件目前良率60%，盈亏平衡，明年良率显著提升。
1.3.潍柴重机（）调研纪要：船机业务静待市场复苏，积极拓展陆用发电机组市场
事件：上周实地调研了潍柴重机（），与公司相关领导及证代刘总就公司管理、生产、销售及未来发展规划等方面进行了深入交流。
公司介绍：公司主要产品：全系列船用主推、电推、发电设备、泵用动力柴油机等产品，覆盖远洋、近海、内河和发电四个领域。同时可提供柴油机、齿轮箱、轴系、螺旋桨及遥控系统等推进系统的集成产品及内部设计、匹配、集成管理等整套解决方案。受船舶行业市场持续低迷拖累，16年公司前三季度归母净利润为万元，同比减少12.42%；营业收入为12.86亿元，较上年同期减少26.49%。
公司看点：
1、公司是国内知名的船用中速机生产厂家，是目前中国产品系列最全、功率覆盖面最宽、应用领域最广的船舶动力和发电机组供应商。公司品牌和产品在业内有着很高的认可度，在内河航运、沿海捕捞方面，公司中速机船用动力市场占有率处于国内领先水平，是中国最普及和成熟的船用柴油机产品。公司产品也进入公务船、渔政船和海监船等领域。相关产品具有军方资质，不过目前销售量还很小。
2、公司有着较强的技术实力，尤其是在中大件铸造生产能力和技术水平在国内均处于领先地位。公司亦为中国铸造协会的副会长单位，可实现年产4万吨铸件的生产能力。公司可以自主生产船舶柴油机用机体、缸盖、曲轴和飞轮等关键设备。
3、公司发电机组业务整体有一定幅度的增长，尤其在陆电机组市场取得了一定突破实现了大幅增长。随着我国通信业的不断发展，柴油发电机组作为自备电源和备用电源，目前已经广泛应用于通信基站、数据中心等项目中，以保障供电系统的稳定性与可靠性。另外，公司借助融资租赁平台首次进入电站市场，为公司开启了新的营销模式。
调研问答：
1、公司的主要产品及销售对象？
答：公司的主要产品为船用中速柴油机，主要应用于内河航运和沿海捕捞。客户包括潍柴控股集团内部的相关公司以及包括以中海油服为代表的国内大型企业以及公务船舶领域等。公司也进入军品采购系统，不过目前相关销售占比很小。
2、公司国内业务占比较高,未来是否考虑增加国外业务的拓展？
答：公司产品出口国外主要为暴扣新加坡、印尼、越南、菲律宾等东南亚国家，16年中报国外销售收入相对去年同比增长了30%。
3、介绍一下公司参股的山东重工财务公司情况。
答：山东重工集团财务有限公司成立于年，是由山东重工集团有限公司、潍柴动力股份有限公司、潍柴重机股份有限公司、山推工程机械股份有限公司、中国金谷国际信托有限责任公司共同出资成立。经营范围包括：吸收成员单位的存款;办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算；办理成员单位之间的委托贷款;对成员单位办理票据承兑与贴现;对成员单位办理贷款及融资租赁;对成员单位办理财务和融资顾问及相关的咨询、代理业务;办理保险代理业务;对成员单位提供担保;从事同业拆借等。目前潍柴重机在集团财务公司持股比例为20%。
4、公司的生产技术优势为？
答：公司在中大件铸造生产能力和技术水平在国内均处于领先地位。可以自行生产船舶柴油机用的机体、缸盖、曲轴和飞轮等关键设备。
5、目前环保政策收紧，公司的铸造业务会不会受影响？
答：公司的铸造车间是通过国家环保部门审批的，我们大力支持国家在环保政策方面从严从紧。随着相关政策的实施，许多不规范的小厂铸造业务将会关停，对公司这种正规达标企业来说是有利的。
6、公司未来的业务发展重点？
答：公司将深入开展船舶动力系统集成解决方案的研究，提供从常规动力系统集成解决方案逐渐扩展到电力推进系统、喷水推进系统及相关机舱设备的整体解决方案；另一方面加大陆用发电机组业务的拓展。柴油发电机组作为自备电源和备用电源，目前已经广泛应用于通信基站、数据中心等项目中，以保障供电系统的稳定性与可靠性，已经与国医院、政府机构等展开合作。
投资建议：公司受近年来船舶市场持续低迷的影响，公司主业有所下滑， 1、京运通：发布限售股上市公告。9名特定投资者持有的2.73亿股非公开发行限售股将于11月28日上市流通。
2、首航节能：调整定增方案。将发行数量由不超过5.84亿股变更为不超过5.67亿股，将票募集资金总额由46亿元变更为44.67亿元。
3、森源电气：技术中心进入年（第23批）国家企业技术中心认定拟进入核查程序的企业技术中心名单。
4、英威腾：全资子公司电源公司于近期办理了工商变更事宜，出资额由2,万元变更为1.05亿元。
感谢支持浙商证券电力设备与新能源研究团队（郑丹丹、陈笑宇、洪绚、徐智翔、高志鹏）！
2.2.公司行业动态-11-22
审议通过《关于公司年贷款规模的议案》,年公司贷款规模总额度授权在36亿元内。部分募投项目变更,投入新增募投项目全资孙公司“新疆锦域纺织有限公司棉纺10万锭及头转杯纺项目”,变更后项目总投资为51,万元，其中28,万元来自本次变更项目的募集资金，23,万元来自公司自筹资金。
董事会审议通过了《将关于出售上海美特斯邦威企业发展有限公司%股权的议案递交股东大会审议的议案》。同意由胡佳佳女士担任公司董事长，此前公司董事长、总裁周成建提交辞职报告，申请辞去其所担任的公司董事长、董事及董事会下设各专门委员会的委员职务，以及公司总裁等一切职务。
宿迁三夫金鼎投资管理中心(有限合伙)拟以现金增资方式投资北京乐恩嘉业体育发展有限公司,投资金额为人民币1,万元,投资完成后三夫金鼎投资将持有乐嘉体育17.50%的股权。乐嘉体育是国内专业定向运动龙头企业，是集赛事推广、基地建设、基地运营三位一体的综合机构，是国家体育总局中国定向运动协会全面战略合作伙伴。
因宁波维科精华集团股份有限公司正在筹划资产收购重大事项，该事项可能构成重大资产重组，鉴于该事项存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股票价格异常波动，经公司申请，公司股票自年11月22日起停牌。
浙商期货晨报（煤炭与钢铁、天然橡胶）
-11-22期货团队浙商证券研究所
今日观点
1.宏观与大宗商品
1.1.黑色产业链晨报
1、尽管煤价已经开启降价潮，但日前神华再出重拳压煤价，后续中煤和伊泰也有望跟进。根据神华的煤价政策，11月13日前神华大卡动力煤市场现货价为元/吨，14日起大卡动力煤在秦皇岛港平仓现货价为元/吨。同时，华能、华电等多家电企更是制定了元/吨的煤炭最高限价，超过此价的货源原则上不得采购。分析师表示，神华、中煤以及大型电企的步调一致，目的很明确，就是要压价。随着12月1日大型煤电企业开始执行元/吨的长协价，煤矿产量持续增加，煤价也将继续承压。
2、作为全球经济先行指标的波罗的海干散货综合运价指数（BDI）呈连续上涨态势，并创出今年新高。下游铁矿石等大宗物品价格上涨和年底备货等是本轮BDI指数上涨的主要原因之一。“非常短期内看涨，大概到明年一季度前。”多位受访人士向表达了短期看涨，长期谨慎的态度。他们认为，“国际需求缺乏新的亮点，运力过剩情况依然严峻，现在说航运业长期回暖为时过早。”
3、21日黑色系期货震荡偏弱，钢坯价格小幅下跌10至元/吨，钢材市场价格整体震荡偏弱运行。市场交投氛围较差，加之全国各地冷空气来临，需求更为清淡。好在库存仍偏低，商家在成本支撑下挺价意愿较强。预计短期市场价格多震荡偏弱运行。螺纹钢方面，21日全国25个主要市场HRB（20mm）螺纹钢价格报元/吨，较上一交易日价格下跌12元/吨；热轧卷板方面，21日全国24个市场4.75mm热轧板卷价格报元/吨，较上一交易日价格下调6元/吨；中厚板方面，21日全国23个主要市场普20mm中板价格报元/吨，较上一交易日价格下跌11元/吨。全国现货价格具体如下：
4、21日铁矿石普氏指数报71.2美元/干吨，跌1.5美元/干吨。
5、秦皇岛港Q动力煤元/吨，下调10元/吨；秦皇岛港口煤炭库存为.5万吨，升24万吨；秦皇岛港口锚地数为74艘,增加9艘；秦皇岛港至广州港运费54.5元/吨，下调1.4元/吨；六大电厂煤炭库存为18.83天，减少0.03天。
6、21日，螺纹钢期货收元/吨，跌69元/吨；热轧卷板合约收元/吨，跌38元/吨；铁矿石期货收.5元/吨，跌9元/吨；焦炭期货合约收.0元/吨，涨9.5元/吨；焦煤期货合约收元/吨，跌22.5元/吨；动力煤期货合约收.2/吨,涨4.4元/吨。
操作建议：
螺纹钢、热轧卷板短期不建议做多；动力煤暂观望，
1.2.天然橡胶晨报
1、随着天然橡胶主要生产国减少生产量，印度尼西亚SIR20橡胶在国际市场的出口价继续上涨，每公斤已涨到1.6美元。
2、9月印尼天胶出口同比增长2.8%至22.8万吨，环比增长1.6%。印尼标胶、烟片胶出口同比均有增长，但乳胶出口却下滑12%；环比来看，乳胶却暴增50%，标胶上升2.2%，烟片胶下降16%。前9个月，印尼天胶同比下降6%。其中乳胶跌幅较深，达到11%，烟片胶微降1%，标胶下滑6.1%。
3、国内云南产区即将停割，青岛保税区库存处于低位，以及今年下游轮胎汽车行业产销转好，支撑远期走势。天胶市场多头仍居主导。但国产全乳胶无价格优势，现货成交偏淡。
4、天然橡胶主力合约收17元/吨，涨元/吨；11月21日上期所仓单吨，增加60吨。
5、中国CFR丁二烯价格为.2-.8美元/吨，顺丁胶企业生产情况；
操作建议：
RU建议逢回调做多，若有多单可谨慎持有。
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